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　　当市场整体环境表现正常或者很好，而你的基金却亏损了，很有可能是你的基金组合有问题。在构建我们的基金组合时，要

　　市场或许会变，但人不会变，人性不会改变。市场的每一次普跌，都会割一批韭菜，对于基金理财来说，只要做好了资产配置，不因恐惧于市场大跌或者急用钱而割肉，你的账户就真的是一堆数字 。

　　常见的基金组合形式有哑铃式、核心卫星式、金字塔式三种，可能你对其概念并不熟悉，但在构建基金组合的过程中已经使用过了。在实际投资过程中，不要囿于这些概念性的基金组合形式，理财要灵活。

　　哑铃式组合就是选择投资风格差异较大的两类投资产品进行组合，能够比较好的分散风险，结构简单，便于管理。对于基金来说，哑铃式基金组合就是选择两类风险收益特征不同的基金来配置基金组合。常见的哑铃式基金组合如：大盘类基金与中小盘类基金组合，价值型基金与成长型基金组合，股票型/混合型基金与债券型基金组合等。

　　我比较常用的组合是股票型/混合型基金+债券型基金，这里要注意：两种基金并不是指仅选择两只基金，可以理解为每种基金是由几只基金构成的组合。

　　其中核心部分只有一个，占据组合中的大部分资金，以追求稳健收益为主，作为组合的‘压舱石’，起到稳定组合整体收益、降低波动的作用，可以选择长期业绩稳定并在同类型基金中排名中上的基金，比如一些混合类基金、债券基金等，原则上不应频繁变动。

　　卫星部分可以有多个，以获取超额收益为主，可以选择收益与风险波动较大的基金，比如行业类基金，需要跟踪市场走势，根据板块轮动进行持仓调整，比较依赖投资者经验。

　　核心部分可以是由几只不同的基金组成的组合：比如选择2-3只长期业绩稳定并在同类型基金中排名中上的基金组成核心部分，尽量降低与卫星部分的相关性。

　　不同风险承受能力的投资者可以根据自己的投资目标、市场环境等来调整核心与卫星部分的比重来控制整个组合的风险程度。

　　金字塔式基金组合底部是低波动、低收益的资产，比如纯债基金、货币基金等，占组合权重最大，如50%，以追求稳健收益、降低组合波动为主；腰部以中风险资产为主，比如平衡型混合基金、策略指数基金等，占组合权重适中，比如30%；顶部资产波动较大，比如股票型基金、行业类基金、偏股混合基金等，占组合权重较低，如20%，用来获取超额收益，如图所示：

　　那么我们该如何构建自己的基金组合呢？回答这个问题前，先看一下图中不同类型基金的收益与风险对比，这样才能更好的根据自身实际情况选择合适类型的基金，很明显：高收益总是伴随着高风险，反之，则未必成立。

　　构建基金组合时，要根据个人实际情况来确定选择何种类型的基金以及每只基金的配置比例，另外还需要根据市场行情、组合中基金表现及时调整组合。

　　纯债基金可以作为组合中的一部分，其随股市波动小，可作为避险资产，应急时可以卖掉，损失的可能性很小，只不过是赚的少一些，前提是要选择一只在同类型基金中排名中上的纯债基金。股票型、混合型等权益类基金波动大，有可能在你急用钱时下跌很大，这时你就只能割肉了，从而失去了市场恢复后获利的机会，货币型基金的收益又太低。

　　建议大家合理的分配自己资金进行理财，除了留出部分日常生活所需资金外，还要留出一部分应急资金，这部分资金可以放在银行中（紧急使用还是银行快，随取随用，基金的话今天交易日卖出，第二个交易日才到账，支持快速取现的货币基金又有额度限制）。

　　债券基金因为波动小，不适合定投，其风险较低，收益自然也不高，这里不推荐可转债基金，因为风险相对较偏高。来看一下截止到2023年6月30日中证可转债债券型基金指数（其样本为空间为基金全称中含“转债”或“可转换”字样的所有债券型基金）近几年收益情况，如图所示：波动还是比较大的。

　　混合类债基由于可以持仓不超过20%的股票，所以是有一定波动性的，在熊市中起不到避险作用，但是风险较指数类、混合类、股票类基金低，也可以考虑作为组合的一部分。

　　对于风险承受能力低的朋友可以以纯债基金为主，获取稳健收益，然后再配置一定比例的权益类基金，获取超额收益。好的纯债基金年均收益可以达到5%左右，比货币基金、银行存款要强不少，波动性也适合普通的投资者。购买纯债基金可以参考美林时钟经济周期位置以及十年期国债收益率，对普通投资者来说几乎不用择时，分几次买入即可，省心省力，只要基金没问题，可以长期持有。

　　股市与债市之间通常存在着“跷跷板”现象，呈负相关性，可以相互补充。当市场大环境不好或者处于熊市，股票型、混合型基金跌到一个相对低点时，用手里的货币基金、纯债基金转换成股票型、混合型基金，增加持仓份额，静待市场翻转也是一个不错的选择。对于资产配置中用来避险的纯债基金尽量不要转换，除非时机特别好，比如2019年上证指数在2500点左右的时候。

　　我们常用的组合搭配方式就是权益类基金+债券基金，这种配置方式相对比较简单，易于操作，只配置权益类资产收益可能更高，但其波动也更大，在组合中加入纯债基金，可以降低组合波动性，提高组合的风险收益比。

　　股债平衡策略是格雷厄姆在《聪明的投资者》中提出的，是指在资产配置时保持组合中股票资产与债券资产的比例固定，一段时间后因市场变动导致组合中股债比例改变时，需要进行动态平衡来维持原先比例，动态平衡可以以半年、年为周期。

　　比如组合起初股票资产50万，债券资产50万，股债配比为5:5，经过一段时间后，由于市场行情上涨，股票资产上涨为80万，债券资产上涨为52万，此时组合的股债比例发生变动，需要卖出14万股票资产，然后买入14万债券资产，使组合中股债比例恢复至5:5，相当于高抛低吸了。

　　因为股债表现的‘跷跷板’效应，股债平衡策略可以有效降低组合波动，提升资产持有体验。就我们个人而言，我认为股债比例可以根据个人实际情况、市场行情来设定，不必囿于5:5。我们经常听说的股债‘二八配置’策略，就是组合中20%的资产配置波动较大权益类资产，80%的资产配置较为稳健的债券资产。

　　我们用沪深300指数代表股票资产、中证全债指数代表债券资产直观的看一下50%股+50%债的资产配置历年收益情况，如图所示：采用股债平衡策略的组合收益表现最好，对于普通投资者来说，股债平衡策略还是比较适合的。

　　我们还可以根据‘生命周期法则’来设置组合中权益类资产的比例，即股票类资产的投

　　资比例等于100减去岁数。不同年龄段的投资者风险承受能力是有差别的，通常投资者越年轻，其风险承受能力就越大，所以资产配置中权益类资产的占比可以高一些，随着年龄的增长，投资时也更加注重稳定性，逐步加大组合中稳健资产的配置比例。

　　当然该方法的优点是简单易行，但缺点也很明显，没有考虑个人的投资目标、风险承受能力、投资能力、市场行情等实际情况，所以我们可以使用该方法确定大致的投资比例，然后再根据个人情况灵活调整。

　　股债平衡策略由于要维持股债配比，可能在当股价跌到很低时，也不能捡更多便宜的筹码，在市场估值过高时，也不能及时降低股票仓位来减小风险，所以对于有经验的投资者可以参考市场行情灵活确定组合中股债的比例，股债利差可以作为一个参考指标。

　　股债利差：股票预期收益率与十年期国债收益率的差，一般来说，可以用万得全A、沪深300指数、上证50指数、中证1000指数等因子的股息率或者用这些因子市盈率的倒数来作为股票的预期收益率。计算公式为：股债利差 = 1/市盈率 - 十年期国债收益率 = 公司盈利/公司市值 - 十年期国债收益率。

　　股债利差源于FED估值模型，代表股票投资收益率高于无风险利率部分，其实就是一种风险溢价。一般股债利差越大，表明权益类资产收益更高，股市较债市更有投资价值，反之则债市更值得配置。如图所示，股债利差在2015年中旬、2018年1月、2021年2月都跌到了3%以下，表示此段时期内不适合配置股票，也可发现这些时期内沪深300指数点位均相对较高。股债利差指标并非总能够正确的反应市场股债走势，在极端情况下效果较好，我们在参考时，还需要结合当时市场环境因素、经济周期等灵活使用。

　　“不要把你所有的鸡蛋都放在一个篮子里，但也不要放在太多的篮子里”- -1981年诺贝尔经济学奖得住 詹姆斯·托宾。

　　投资组合做到合理分散化，既可以降低投资风险，又可以适当地提高投资收益；但是过度分散化，只会使我们付出更多的成本，并且投资表现也会变得平庸。以基金理财为例，并非组合中的基金越多越好：设想一下，若基金组合中包含了银行类、化工类、能源类、科技类、消费类等不同行业的基金，试图做到覆盖整个市场。这样实际上是在模仿宽基指数基金的投资策略，这样配置的组合业绩也跟指数基金类似，但由于投资组合中基金成本高于指数基金，就使得收益低于指数基金。

　　资源总是有限的，无论是你的钱，还是你的时间，你的精力。对经验少的人来说可以适度分散，过犹不及，等到我们投资经验丰富之后，可以逐渐集中投资自己看好的基金。

　　如果我们的投资能力如巴菲特般优秀，可以筛选出比较优异的资产，那我们完全应该进行集中投资，这样能使收益最大化。但我们多数人都是普通投资者，投资能力也很一般，如果进行集中投资可能会亏损严重，这时的我们比较适合分散投资的方法，即使巴菲特也不是仅重仓一两只股票。晨星的一项研究表明：若持有超过4只随机选择的股票型基金，则不会明显地降低基金组合风险，围绕这个数字，风险保持得相当稳定，一直到超过30只基金。下图展示了随着基金数目的增加，不同基金组合的风险下降的程度。

　　‘指数基金之父’约翰·博格在《共同基金常识》也建议：超过4只或5只股票型基金一般是不必要的。一只简单的5只股票型基金组合，将适合追求主动管理型股票基金的投资者的需求。

　　指数基金本身确实有很多优点，比如成本低、安全、透明等，其风险较混合型基金、股票型基金低，当然这里指的是宽基类指数基金而不是行业类指数基金，一些行业类指数基金风险还是很高的。对于宽基类指数基金，通常大盘型基金的风险与收益低于中小盘的，但是国内宽基指数基金表现好的不多，要仔细筛选，及时止盈（市场总是在周期性波动），如果配置指数基金的话，可考虑增强型指数基金或者策略指数基金。

　　像北证50这种规模较小的指数基金，传统上确实属于宽基指数基金，但无论波动性还是收益性更像是行业类（指数）基金。类似的还有科创50指数基金，十大持仓股大半都属于半导体行业，相当于行业类基金了。

　　可结合个人风险承受能力配置一定比例综合几个自己看好行业的混合类基金，风险、收益介于宽基指数基金与股票类基金之间，也可以对自己看好的每个行业单独配置一定比例的行业类基金。我不是很建议定投宽基指数基金，反对那些“通过定投指数基金轻松年化收15%”的说法。定投并非一定要选择指数型基金，混合型基金或许是更好的选择。

　　国内指数基金与美股指数基金还是有差别的，表现差一些，国内的很多大盘指数基金业绩并不怎么好，下图对比可以很明显的看出美股指数与国内指数的走势差异：美股指数在波动中长期上涨，长期持有还是很容易获利的；国内指数波动性更大，如果不及时止盈，长期持有收益可能会回到原点。

　　如果你很喜欢指数基金的话，可在组合中配置一定比例的指数基金，比如策略指数基金，也可以根据市场行情配置部分国外市场的指数基金，比如纳斯达克100指数基金等。

　　行业类基金可以宽泛的分为消费基金、医药基金、科技基金、周期基金、金融基金等，每个大类又包含多个细分领域，所以说，选择好的行业更容易取得好的收益。投资者的经验很重要，在买入某一行业基金前，需要了解该行业的发展前景、投资逻辑、行业当前所处周期位置等信息，还有很重要的一点就是国家对该行业的政策，不懂不要乱买。

　　申万行业分类标准2021版中，将行业分为：一级行业31个、二级行业134个、三级行业346个。其中，一级行业如下：商贸零售、基础化工、非银金融、家用电器、建筑装饰、汽车、农林牧渔、传媒、公用事业、建筑材料、机械设备、纺织服装、房地产、电子、计算机、轻工制造、钢铁、交通运输、国防军工、电力设备、通信、医药生物、银行、有色金属、综合、社会服务、食品饮料、煤炭、石油石化、环保、美容护理。

　　可以简单的将行业的发展周期分为：初创期、成长期、成熟期、衰退期，当行业处于初创期、成长期时，发展较快，持有相关基金收益比较好。在趋势到来前，你已经上车了，这样你的收益比后来追高者自然好很多。

　　选择相应的行业基金时，可以参考行业基金重仓股的PE估值水平或者所属行业PE历史百分位来判断当前行业是否高估，有时市场对处于成长期公司的估值容忍度是很高的，

　　行业类基金可以加强收益，但占比不宜过高，市场中热点板块轮动频繁，高收益伴随着

　　高风险，所以要根据个人风险承受能力决定是否配置以及配置比例，一定不要因盲目追求高收益而忽略了风险，不要押注单一赛道，不然市场趋势不在时行业类基金回撤二三十个点很正常，风险承受能力低的投资者组合中可以避开或者低配行业类基金。

　　比如依靠新能源红利而获得2021年基金收益冠军的前海开源公用事业股票基金，其在2022年收益率为-26.02%，花无百日红，这是市场大势，不是某一个基金经理能掌控的，是市场选择了行业，所以不要迷信基金经理。下图列举了不同行业基金的年度收益情况：

　　市场总是处于变动之中，没有哪种策略或是哪只基金能够永远适应市场，所以我们要主动地去适应市场，调整策略，选择适合市场趋势的基金，当然普跌行情下可以逢低布局。

　　我们以医疗类行业基金在2019- -2022年的业绩变动为例，展示行业类基金的高波动与及时止盈的必要性。

　　下图为中证医疗指数走势：中证医疗指数在2019年陷入周期性低点，此后开始了为期一年半左右的波动性上涨，在2021年7月初达到高点，此后便开始进入回调期，期间虽有起伏，但整体仍为下跌趋势，现在仍未恢复往昔风光，当然短期内也很难恢复。

　　下图为工银前沿医疗股票A这只基金的累计净值走势：其累计净值在2021年7月1日达到5.1610元的阶段性高点，此后便陷入下跌行情中，截止到2023年5月30日其累计净值为3.5710，也就是说在达到高点之后近两年时间内，一直处于波动下跌行情中，如果没有及时止盈的话，前期积累的收益可能产生较大回撤。

　　这也说明基金业绩有一定的周期性，特别是行业类基金，持有时间越长，并不一定赚的更多，所以长期持有里的‘长期’需要灵活调整，及时止盈很重要，不要盲目的迷信长期持有，有些基金成立以来的业绩甚至不如近三年的业绩。

　　市场超跌反弹是一个原因，当时已经连续下跌一段时间，2019年1月4日，上证指数跌到了2440.91点，估值确实很低。在随后的两年时间内上证指数在波动中持续上涨，期间最高点为2021年2月18日的3731.69点，在此之后的两年多时间内（截止到2023年5月30日）再未触摸到3700点的门槛，如图所示。

　　疫情原因，突发的疫情对某些行业来说可能是‘黑天鹅’事件，但是却推动了医疗行业的上涨，可以说是‘彼之砒霜，吾之蜜饯’，比如与疫情相关的检测行业、医疗器械、疫苗研发等细分行业，随之而来的是相关公司业绩与股价双双大涨。

　　医疗行业本身就是一个比较好的投资方向，并且当时整个行业估值并不高，投资者也开始青睐医疗行业，资金的逐利效应起了助推作用，涌入时下最热门的行业，大量资金开始投入到医疗行业，情绪与资金都有了，投资者与医疗行业间形成了‘正反馈’循环，医疗行业从下行周期开始反弹。

　　在医疗行业相关公司估值较低、业绩不理想时提前布局，等到此阶段相关公司业绩和估值都大幅提升，这样就使得公司的股价也大幅上涨，间接地提升了医疗行业基金的业绩，这也符合‘戴维斯双击’的投资策略。

　　戴维斯双击是指在低市盈率、业绩不理想时买入公司股票，随着公司业绩持续向好，投资者对公司的发展前景愈加看好，也愿意给公司更高的估值，这样可以获取公司业绩（每股收益）增长与估值（市盈率）提升带来的倍乘效益。

　　受疫情影响，部分医疗公司股价涨幅较大，随着疫情缓解，这些公司业绩出现下滑，投资者对于医疗行业的兴奋点降低，这在市场情绪不高的时候就是问题了。

　　市场投资趋势转向以新能源、半导体为主的科技行业与顺周期行业，投资者的心不在医疗，流入的资金不足以繁荣此行业，很多医疗类基金的重仓股相似，持仓相对集中，市场一有风吹草动，就集体下跌，往往几家公司的下跌就能带崩整个板块。

　　投资者一方面在追逐新能源等热门行业，另外一方面就是随着医疗类基金的持续下跌，观望、恐慌情绪加深，使得资金撤离医药赛道，出现了一定的抛售情况，这又反过来影响市场，导致情况变得更糟，投资者与医疗类赛道之间形成了‘负反馈’机制，越跌就越不敢买，越不买就越跌。

　　面对医疗基金这种情形，我们该如何操作呢？面对亏损，不同投资周期的投资决策是不一样的。就医疗基金来说，组合中配置的医疗类基金短期内收益不会很好，甚至略差，考虑好这一点后再决定是否配置。从近一年的投资周期来看，入手医疗类基金显然不是明智之举，因为本金都亏损了，但如果把投资周期拉长，未必不是一个好的布局机会，我们可以在医疗类基金下跌幅度大的时候逢低布局，因为医疗行业本身就是一个值得投资的行业。但是一定不要奢望买入即大涨，目前市场不具备这个条件，只能逢低分批买入，徐徐图之。逢低布局很可能要承受一个资金长期收益较低甚至为负的过程，不要奢望有人告诉你最低点在何时出现，好收益的获取是需要我们用资金的时间成本来交换的。

　　许多基金的持仓股票是很相似的，有时为了降低组合风险买了几只基金，却发现这些基金业绩相似，同涨同跌，这时我们就要好好检查组合中基金的持仓了。当组合中基金持仓相似时，就算数量再多，也达不到分散风险的目的，下图列举了五只持仓相关性较大的基金：组合分散化的核心在于基金持仓股票的低相关性，绝不能简单的理解为基金数量越多，越能分散风险。

　　国内的权益类指数基金间相关性较强；纯债基金与其他权益类基金间相关性较弱；

　　国内权益类指数基金与国外指数基金间相关性较弱；黄金、原油类商品基金与其他基金间相关性较弱。

　　所以，如果组合中单纯的配置国内指数基金，分散风险的效果并不好，可以在组合中加入纯债基金，黄金、原油类基金或者是国外市场基金的一种或几种，另外也可以配置不同行业的基金。当然，我们也不能盲目的去配置这些基金，还要根据不同市场行情下各类基金的表现来决定是否配置以及配置比例，因为有些基金可能上涨周期已过，正在回调，这时候其性价比较低，不能盲目买入。

　　虽然QDII基金在一定程度上可以降低组合的波动性，但其面临的经济风险、货币风险等因素，可能会在很大程度上抵消投资的回报率。约翰·博格建议“国际投资最多占20%的股票成分；而且，即使国际投资权重为0，对大多数组合而言，也是完全可接受的。”

　　QDII基金交易体验比较差，赎回到账较慢（超过一周也正常），申购时一般T+2确认份额，与国内市场不同步，无法查看估值，这样有时候可能会追涨买入，操作不方便，部分QDII基金风险较高，波动较大，会面临汇率风险，不适合普通投资者，若要持有，要控制其比例。

　　QDII的优点就是可以分散投资，并且像是跟踪美股的如纳斯达克100指数、标普500指数等基金长期业绩确实强于国内的宽基指数基金业绩，投资者需要在业绩与持有体验上做出取舍。

　　基金组合构建好之后，并不代表可以高枕无忧了，投资可不是一件一劳永逸的事，我们要对组合及时复盘，当组合中基金不再适应自己的投资目标时，要及时进行调整。至于每种类型基金占投资组合的比例，可以依据个人的财务状况、投资期限、收益目标以及风险承受度自行尝试。

　　鉴于基金每个季度都会出季报，我们可以每个季度对组合进行分析，根据基金在同类基金中的表现、基金经理是否变动、基金的持仓以及组合中基金持仓的相关性等判断基金是否还适合我们。也可以借助晨星的组合透视工具来分析组合情况，该工具可以展示基金组合中持有的股票、债券和现金等资产情况，还可以知道基金在晨星投资风格箱中所处的位置和行业权重等信息。

　　在理财过程中会发生很多不可知的事情，我们要记得根据市场环境随时调整自己的组合，理财要灵活，不要太固执，不要对自己持有的基金产生感情，该换则换，不要太懒。

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　　作者：蚂蚁不吃土（转载请获本人授权，文章中列举的具体基金只是举例需要，并非推荐；本文亦非投资建议，不作为基金买卖依据；市场有风险，投资需谨慎。）

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